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      彩虹股份業績大洗澡后爆發有蹊蹺 股東為何紛紛減持?

        技術剛達到行業龍頭14年前的水平,股東便紛紛減持。

        彩虹股份(600707.SH)通過2017年非公開發行逐步建立起液晶面板業務,并對基板玻璃舊主業進行升級。2020年年末,前者幾乎完全達產,卻仍然有巨大金額堆積在在建工程科目未及時轉固,后者進展緩慢,且基板玻璃分部出現大筆資產減值損失。2021年一季度,公司的營收指標出現驚人的逆轉,毛利率“碾壓”行業龍頭,存貨周轉快,背后的原因耐人尋味,其可持續性存疑。

        8.5代基板玻璃產線點火等利好使彩虹股份的股價迅速拉升,而重要股東借機清倉式減持;此外,公司的研發投入不及同行,高世代基板玻璃的國產替代仍然道路崎嶇。

        盈利能力被美化 在建工程堆積

        2020年下半年以來,液晶面板價格回升,同年12月,日本電氣硝子(NEG)高月工廠因故障斷電5小時,預計需要2-3個月修復生產線,大幅影響玻璃基板的供給。2021年一季報顯示,彩虹股份的液晶面板和基板玻璃產線良率提升、產能增加,實現營業收入39.93億元,較上年同期增長1.26倍;扣非凈利潤達到10.67億元,創下上市以來一季度的最高紀錄。

        2021年一季度,公司的毛利率高達39.97%,存貨周轉天數僅為22.44天,與同行相比“鶴立雞群”。一季度,TCL科技(000100.SZ)、京東方A(000725.SZ)和美國康寧公司的毛利率分別為21.03%、28.13%和35.14%,存貨周轉天數分別為31.41天、48.43天和101.19天。日本旭硝子(AGC)電子玻璃事業部的營業利潤率為12.11%,與彩虹股份的31.78%相比黯然失色。費用方面,彩虹股份一季度控制得較為嚴格,當季銷售期間費用率為8.94%,低于TCL科技的和京東方A的10.50%和11.82%。

        彩虹股份還受到了供應商的大力支持,其應付賬款周轉天數長達134.10天,TCL科技、京東方A和康寧公司分別為65.70天、75.30天和51.58天。

        彩虹股份與關聯方的業務往來同樣不可忽視,2020年8月,公司預計向關聯方瑞博電子(香港)(下稱“瑞博電子”)有限公司銷售液晶面板的規模由7.90億元提高至15億元;2021年,公司預計向瑞博電子銷售液晶面板13億元,預計從關聯方咸陽虹寧顯示玻璃有限公司采購玻璃基板的規模由2020年的7.11億元提高至10.44億元。相比之下,2020年,公司液晶面板和基板玻璃的銷售成本分別為86.53億元和3.77億元,且這兩個分部間沒有抵消,表明公司自產的基板玻璃完全無法支持液晶面板的原材料需求。

        2020年,彩虹股份采購商品、接受勞務的關聯交易為7.94億元,占營業成本的8.61%;出售商品、提供勞務的關聯交易為16.93億元,占營業收入的16.20%。如此大規模的關聯采購與銷售在同行中是罕見的,這些交易在多大程度上促進公司的盈利指標實現逆襲不得而知,公司的高毛利率是否具有可持續性令人擔憂。

        另一方面,彩虹股份的在建工程存在諸多疑團。2017年10月,彩虹股份非公開募集資金凈額190.41億元,其中140億元擬向咸陽彩虹光電科技有限公司增資,用于建設8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件(TFT-LCD)項目;52.20億元擬向彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司(下稱“合肥液晶玻璃公司”)增資,用于建設8.5代液晶基板玻璃生產線項目。TFT-LCD項目建設期為2年,產量可由第三年的450萬只增加至第五年的915萬只,在第六年及以后保持在929萬只,單價預計從每只190美元下降至166美元,營業收入預計由50.10億元增加至90.79億元;宀Aы椖拷ㄔO期為15個月,產量可由第二年的106萬片增長至第十年的344萬片,營業收入預計由8.43億元增加至20.89億元。

        2017年三季度末,彩虹股份的固定資產為29.26億元,在建工程為23.97億元,計劃建設期結束后,2019年,公司的固定資產和在建工程分別增加至220.64億元和64.36億元,TFT-LCD項目的進度為94.99%,而8.5代液晶基板玻璃生產線的進度只有23.62%;2020年二者工程進度分別為98.48%和35.40%,與原計劃差距較大。

        彩虹股份通過上述TFT-LCD項目開啟了液晶面板業務,下游客戶主要面對電視廠商,2018年開始產生收入。2020年11月,公司決定將8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件在原有月產能132K的基礎上擴產至170K,擬投資22.65億元,該擴產項目在年報在建工程中單獨列示。該年度,公司液晶面板的生產量為1371萬片,似乎超過了募投項目的929萬只,實現營業收入97.74億元,亦超過了募投項目的達產目標。年報在建工程科目中,8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件(TFT-LCD)項目當期增加9.77億元,轉入固定資產1463萬元、無形資產1.33億元、投資性房地產25萬元,期末尚有55.56億元未轉固,如果說TFT-LCD項目已經達產,甚至開始新一輪產能提升,為何還會有大手筆的在建工程未轉固呢?

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