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      東誠藥業:無收購不增長

        2021年一季度,東誠藥業的營業收入繼續保持增長勢頭,同比增長24.76%,凈利潤卻增勢不再,凈利潤同比下降9.44%、扣非凈利潤同比下降10.47%。

        商譽減值風險大

        截至2020年年末,東誠藥業的商譽賬面原值27.72億元,計提商譽減值準備1.72億元,剩余26億元,占總資產的35.17%,占凈資產的52.36%。作為最大的一塊資產,一旦發生減值損失,極有可能重創業績。

        占據商譽半壁江山的是安迪科,其商譽賬面原值12.35億元,沒有發生減值損失。業績承諾方安迪科2017年至2020年經審計的扣非凈利潤合計不低于4.35億元。實際完成合計4.39億元。從單個年度來看,2020年業績下滑,沒有完成業績承諾,主要原因是受到新冠疫情的影響。

        但2021年才是安迪科將要面臨的最大考驗。沒有業績承諾的安迪科還會保持超高毛利率、還能保持上億利潤的好成績嗎?

        業績承諾期間的安迪科也存在不少疑點。

        安迪科成立于2006年,在被收購時是國內擁有18F-FDG藥品批準文號的兩家企業之一。

        2018年至2020年,安迪科的營業收入分別為2.98億元、3.85億元、2.52億元,凈利潤分別為1億元、1.32億元、1.17億元,銷售凈利潤率分別為33.60%、34.36%、46.47%。2020年因為疫情影響,安迪科遭到重創,營業收入同比下滑34.52%、但凈利潤同比下滑僅僅11.44%,銷售凈利潤率反而從2019年的34.36%飆升至46.47%,也遠遠高于2018年的33.60%。當然,如果2020年安迪科沒有如此飆升的銷售凈利潤率,又怎么可能完成業績承諾?如果還是保持2019年銷售凈利潤率,安迪科的業績缺口約是3000萬元。

        從2020年上下半年的情況來看,安迪科的異常更加明顯。2020年上半年,安迪科的營業收入1.60億元,凈利潤4561.05萬元,銷售凈利潤率28.45%,而2019年上半年的營業收入1.67億元,凈利潤6012.87萬元,銷售凈利潤率36.08%,對比2019年上半年,2020年上半年的營業收入略有下滑,但凈利潤下滑較多,銷售凈利潤率也下降了不少。到2020年下半年,安迪科的營業收入9152.35萬元,而凈利潤高達7140.10萬元,銷售凈利潤率到高達78.01%,這是逆天的數據。要知道,安迪科2019年下半年營業收入2.18億元,凈利潤7199.27萬元,銷售凈利潤率33.04%。2020年下半年的營業收入只有同期的42%,而凈利潤卻旗鼓相當。根據披露的審計報告,2015年、2016年,安迪科的營業收入分別為1.62億元、1.85億元,營業成本、銷售費用及管理費用合計數分別為1.02億元、9960.34萬元,占營業收入的比例分別為62.85%、53.91%,加上財務費用、稅費等,安迪科歷年來的銷售凈利潤率很難突破40%。為何2020年下半年在受到疫情重創的情況下可以高達78.01%?

        看上去,安迪科雖然完成了業績承諾,但動作卻相當難看。

        安迪科之所以沒有計提商譽減值損失,東誠藥業給出的解釋是:預計2021年度銷售收入較2020年度銷售收入增長率為20.83%,2022-2024年度銷售收入仍將有所增長。通過市場分析,預測售價未來幾年相對平穩,不會出現大幅波動,預測期按2020年平均售價進行預測。

        疑點重重下的安迪科真的沒有發生減值損失?

        收購云克藥業所產生5.84億元商譽排在商譽第二位,不過云克藥業是東誠藥業體系內業績最好的。過去三年,云克藥業的營業收入分別為3.92億元、4.53億元、3.44億元,凈利潤分別為1.66億元、2.07億元、1.55億元。

        第三位是收購Dong ChengInternational Limited(東誠國際有限公司) (原Global Medical Solutions, Ltd(英屬維爾京群島公司) )所產生的4.02億元商譽,因匯率變動而導致比收購時有所減少。(東誠國際有限公司)主要資產組包括上海欣科醫藥有限公司、北京森科醫藥有限公司、森科(南京)醫藥技術有限公司以及北京欣科思達醫藥技術有限公司四家公司。

        2017年至2019年及2020年上半年,東誠藥業的財報披露了上海欣科藥業有限公司(法人合并)的財務數據,其營業收入分別為2.28億元、2.56億元、2.84億元、1.02億元,凈利潤分別為4136.40萬元、4950.33萬元、5951.16萬元、2068.11萬元。但2020年財報僅僅披露了上海欣科醫藥有限公司(單體公司)數據,分別為1.88億元、4447.28萬元。與2019年上半年對比,上海欣科藥業有限公司(法人合并)2020年上半年的營業收入及凈利潤均出現下滑。至于2020年業績如何變化,因為披露口徑發生變化不得而知。不過,以此經營業績要撐起4.02億元商譽不減值,壓力不小。

        中泰生物的商譽賬面原值截至2020年12月31日為2.65億元,因匯率變動而有所縮水,在2019年計提了6632.25萬元商譽減值損失。中泰生物原本計劃2020年起開始投資建設新的硫酸軟骨素生產線,因軟骨素國際市場價格持續處于低迷,未能如期投產。2020年之所以沒有計提減值損失,是因為未來可期。根據中泰生物企業的未來規劃和市場分析,新上生產線比原計劃推遲一年投產,計劃2022年正式投入并實現銷售。

        收購后的2017年至2020年,中泰生物的凈利潤分別為1701.59萬元、1706.06萬元、2714.97萬元、1858.92萬元,遠遠不如2015年的5291.39萬元以及2016年的4280.47 萬元,與當初預期每年約7000萬元凈利潤更是相差甚遠。雖然2020年沒有計提商譽減值損失,但很顯然,中泰生物已經隱含風險。

        愛銷售不愛研發

        醫藥行業中的流通企業及代工企業的研發投入少可以理解,然而東誠藥業這樣的企業研發投入并不多,與醫藥行業大手筆研發投入格格不入。

        2016年至2020年,東誠藥業的研發投入分別為7057.75萬元、6886.60萬元、8542.08萬元、9617.43萬元、1.26億元,占營業收入的比例分別為6.09%、4.32%、3.66%、3.21%、3.68%,下降趨勢明顯。2016年9月、10月,東誠藥業耗資近9億元收購了3家公司,2017年研發投入不但沒有增加,反而有所減少,研發人員也從2016年146人減少至122人。

        不愛研發的東誠藥業在銷售方面的投入非常舍得。同期銷售費用分別為1.95億元、3.34億元、5.74億元、8.33億元、7.43億元,占營收比例分別為16.83%、20.90%、24.62%、27.83%、21.74%。

        來源: 證券市場周刊 特約作者  路漫漫/文

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