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      扣非凈利連續五年為負 海正藥業經營償債雙重壓力來襲怎么扛?

        作為一家曾與恒瑞醫藥齊名的醫藥公司,海正藥業的扣非凈利潤已多年為負,且負債率不斷攀升。而該公司此前放棄瀚暉制藥剩余股權收購后,如今又以更高的代價買回。

        作為一家曾與恒瑞醫藥(600276.SH)齊名的醫藥制造龍頭,浙江海正藥業股份有限公司(下稱海正藥業,600267.SH)近年來面臨業績及資金壓力不小。

        據該公司中報顯示,2020年上半年,海正藥業實現營業收入53.18億元,同比下滑6.13%;實現歸母凈利潤2.41億元,同比增長357.31%。

        乍一看,海正藥業上半年實現盈利2.41億元,但《投資時報》研究員注意到,其主要由于上半年銷售費用同比縮減2.9億元所致。

        值得注意的是,2020年上半年,海正藥業的短期借款為51.78億元,一年內到期的非流動負債為23.28億元,而其同期貨幣資金僅有15.05億元。

        事實上,《投資時報》研究員注意到,海正藥業的扣非凈利潤已經連續虧損多年,負債總額也在持續攀升,雖然在2019年一系列“賣房、賣股、賣孔雀”動作之后有所降低,但截至2020上半年末,其總負債仍高達134.90億元,占總資產的62.65%。

        而正是由于持續的虧損及高企的債務,直接導致海正藥業2017沒有充足資金來收購瀚暉制藥有限公司(海正旗下最賺的公司)剩余的股份,而事到如今卻要以更高的價格買回。

        截至2020年9月28日,海正藥業報收于16.56元/股,較年內高點已回落24%。

        扣非凈利連年為負

        海正藥業前身為海門化工廠,于2000年在上交所上市,產品治療領域涉及抗腫瘤、心血管系統、抗感染、內分泌調節、免疫抑制、抗抑郁等。

        2015年—2019年,海正藥業實現營業收入87.67億元、97.33億元、105.72億元、101.87億元和110.72億元,同比增長-13.17%、11.02%、8.61%、-3.63%和8.68%;實現扣非后歸母凈利潤-1.39億元、-2.83億元、-1.41億元、-6.12億元和-25.21億元,同比增長-175.89%、-103.75%、50.09%、-332.50%和-312.14%。

        從以上數據可以看出,海正藥業營收增長并不穩定,且扣非凈利潤已經連續5年為負。

        在扣非凈利潤持續負增長之下,海正藥業的凈資產收益率(ROE)自然表現不佳。

        2015年—2019年,海正藥業的凈資產收益率分別為0.20%、-1.40%、0.20%、-7.96%和1.48%。同期,該公司的銷售毛利率分別為27.83%、27.67%、31.52%、41.78%和42.97%,而銷售凈利率分別為1.44%、0.64%、2.19%、-2.33%和2.92%。

        事實上,《投資時報》研究員注意到,海正藥業的營收在2014年就已經達到100.97億元,彼時醫藥龍頭恒瑞醫藥的營收也僅74.52億元,大幅落后于海正藥業,但二者不同的是,海正醫藥的同期的扣非凈利潤為1.83億元,而恒瑞醫藥的扣非凈利潤達到14.97億元。

        另外,《投資時報》研究員了解到,2011年“限抗令”的出臺,對海正藥業抗生素業務打擊較大,在此情形下,其依然不斷擴張。

        2019年底,海正藥業發布了一份高達17億元的資產減值報告,將4.12億的研發開支進行費用化處理,同時分別計提無形資產減值損失1.02億、在建工程及固定資產減值損失9.41億,另計提存貨跌價損失2.74億。

        海正藥業解釋稱,公司研發覆蓋產品領域太多,包括原材料、仿制藥、生物藥和創新藥,但公司的管理水平和資源不能支持研發項目的全面有效推進,導致很多項目進度顯著落后,后續已無市場競爭優勢,因此管理層在2019年結合第三方評估意見審慎確認,一共叫停了20項研發項目。

        海正藥業近五年營收及增長率情況(億元)

      數據來源:Wind

      數據來源:Wind

        海正藥業近五年扣非后歸母凈利潤情況(億元)

      數據來源:Wind

      數據來源:Wind

        負債高企

        在業績不斷下滑的同時,海正藥業的負債率波動攀升。

        2014年—2019年,海正藥業負債率分別為57.42%、61.27%、63.60%、66.24%和64.21%,其負債總額分別為110.09億元、127.19億元、137.61億元、144.75億元和137.85億元。

        隨著負債的增加,海正藥業逐漸走上了“賣資還債”的道路。

        2019年3月,海正藥業擬以9226.16萬元的價格處置位于北京、上海、杭州、椒江四處閑置房產;5月擬以評估值1.38億元轉讓浙江導明醫藥科技有限公司20.24%的股權;7月,海正藥業放棄對海正博銳的控股權,通過老股轉讓套現28.28億元。

        9月,該公司掛牌轉讓的杭州富陽鹿山街道江波街169號辦公樓,浙江金豪置業以2.9億元的價格摘牌。同月,海正藥業向員工出售了園區飼養的23只孔雀,作價15640元。

        10月,海正藥業擬將持有的浙江海正宣泰醫藥有限公司51%股權通過產權交易所公開掛牌的方式進行對外轉讓,并于12月公告,該股權被重慶恩創摘牌,摘牌價格為2371.5萬元。11月,海正藥業向上海聯合產權交易所提交上海市松江區小昆山鎮廣富林路4855弄16號、17號廠房和北京市宣武區南濱河路23號3號樓1901室、1902室房產的掛牌申請。

        到了2020年,海正藥業公告稱,位于臺州市椒江區君悅大廈A座的5套公寓拍賣成功,成交總額為182萬元。而除了拍賣成功的這5套,海正藥業仍有房產待出售。

        在一系列甩賣之后,海正藥業2019年歸母凈利潤扭虧為盈,實現0.93億元,其非經常損益金額達26.14億元。與此同時,2019年的資產負債率也同比下降2.03個百分點。

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