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      山鷹紙業高速擴張引流動性質疑 危險游戲OR市場機遇

        5月以來,原料紙價加速上漲,瓦楞原紙參考價月初為3950元/噸,5月17日最新報價則達到4775元/噸,半個月漲幅達20.89%,同比上漲約50%。山鷹紙業等主流紙廠瓦楞紙價格亦水漲船高,超過5500元/噸。資本市場上,造紙板塊同樣一路高歌,山鷹紙業累計最大漲幅近10%。而山鷹紙業此前公布的年報顯示,2017年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為20.1億元,同比增長471%。

        《經濟參考報》記者注意到,2017年,山鷹紙業通過大規模收購以及新建基地、增設子公司等不斷加快擴張步伐。對此,業內人士頗有微詞,尤其對其債務較高背后的流動性風險質疑較多。

        一時紙貴:凈利暴漲471%

        年報顯示,2017年山鷹紙業實現營業收入174.70億元,同比增長43.96%;歸屬于上市公司股東的凈利潤20.15億元,同比增長471.00%。這一凈利潤在造紙行業A股上市公司中排列第三,位居第二的太陽紙業同期實現歸屬于上市公司股東的凈利潤20.24億元。

        對于業績大幅上漲的原因,山鷹紙業在年報中解釋:2017年是公司戰略擴張的關鍵之年。受國家環保整治、淘汰落后產能,原材料價格波動等因素影響,原紙價格高位震蕩,公司把握機遇,積極作為,經營業績顯著提升。報告期內,公司在多領域開展并購,業務結構得到進一步優化,F在海內外共擁有5大造紙基地,包裝紙生產基地分布于安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽、湖北荊州公安(尚在建設中)和福建漳州,以及位于瑞典和挪威的特種紙生產基地北歐紙業。包裝產業方面,公司成立包裝設計中心,探索包裝產業+互聯網模式,取得了里程碑式突破。同時,公司還積極提升信息化整體水平,加強人才培養與梯隊建設,提升品牌影響力。

        光大證券研究報告指出,紙張價格上漲、新產能穩步釋放,加上成本優勢明顯,山鷹紙業等龍頭紙企2017年年報與2018一季報整體有較高增長,且有望繼續維持高位。另外,成本端壓力將擠出部分中小企業,造紙行業集中度有望進一步提升。

        另有分析指出,造紙龍頭企業超預期的利潤增長,與外廢進口配額關系甚為緊密。占有價格優勢的外廢進口配額向龍頭企業傾斜,進一步對大型造紙企業形成利好效應。

        數據顯示,截至5月2日,生態環境部在今年發放的前11批外廢進口許可證中合計核定進口量1101萬噸,其中玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業(含聯盛)共獲得配額681萬噸,占總核定量的61.8%,集中度有所提升。2017年,上述企業所獲得的配額在總核定量的比重為53.2%。業內人士認為,進口額度的審批向大型紙企集中,小型企業在廢紙進口上面臨更大的困難。

        據了解,箱板瓦楞紙行業的成本結構中最主要的為原材料,紙廠生產的箱板瓦楞紙每噸需要耗費1.1噸廢紙,有進口廢紙配額的大型企業有明顯的成本優勢。以兩個進口額度差異的企業對比來看,有配額的企業A的每噸紙漿美廢用量為0.66噸,國廢用量為0.44噸;無配額的企業B沒有廢紙進口額度,1.1噸廢紙全部為國廢。國廢外廢價差導致的每噸漿成本差距為514.5元。

        山鷹紙業在2018年一季報中也指出,混雜廢紙的禁止進口和含雜率標準提升,使進口廢紙進一步收緊,國內廢紙需求旺盛但供給不足,這推高了紙價,并由此造成中小企業落后產能的淘汰和行業集中度的提升。但紙業龍頭企業則擁有相對成熟的外廢進口渠道和充足的進口配額,獲得競爭優勢,可以以較低的成本完成生產,企業盈利水平有望進一步提升。

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